作者：Wyz_Research

交易是 Crypto 世界的絕對核心，但在不同從業者的眼中，交易完成的渠道卻有着很大不同。

在中心化交易所，幾乎承載着整個行業的交易流動性，平台在中心化模式下撮合效率高、交易深度好、成交速度快。

但對於公鏈的原生世界來說，基於智能合約的去中心化交易所才是整條鏈上交易的核心，也是鏈上業務的流動性核心，去中心化交易所的代幣上市、交易規則都和公鏈一樣保持着無需許可的交易特點，與中心化交易所形成了鮮明的“門檻”差異。

如果單看每一條公鏈，都會存在一個核心的去中心化交易所，盤活整條鏈的業務和生態，甚至我們在以太坊、Solana 上看到了圍繞 DEX 構建出的“代幣業務全鏈條”。

在這一輪周期中，TON 公鏈聲名鵲起，但 TON 的生態建設仍然非常早期，TON 公鏈上的 DEX 應用更是整體表現“少且功能單一”，相較於成熟的以太坊、Solana，TON 上的 DEX 應用還需要如何發展？

以太坊、Solana 上成熟的 DEX

毫無疑問，目前 DEX 發展最成熟的是以太坊和 Solana。

以太坊的 DEX 得益於以太坊 Defi 發展許久，而 Solana 的 DEX 發展得益於鏈的性能和生態熱度，其 DEX 交易額一度達到了與 CEX 分庭抗禮的態勢。

接下來我們分別來看兩條鏈上的 DEX 發展。

以太坊最早期的 DEX 是 Uniswap，其首創了 AMM 模式，通過等比例投入的代幣池作爲交易對兩種代幣的流動性供應，在 Uniswap 應用的迭代中，V1 是最簡易的 AMM 版本，V2 對交易撮合和 LP 等功能進行了優化，在 V3 中，則加入了可在固定價格區間提供流動性的功能，开始對專業流動性供應者提供友好的支持，也是目前運行的版本。此外，還在實現具有限價訂單等功能的 V4。

從迭代版本的變化中，Uniswap 在保證用戶交易順滑的基礎上，爲提供流動性的 LP 不斷升級提供更成熟的資產管理功能。這代表了 DEX 的優化方向。

除了 swap 和 AMM 的 LP 外，Uniswap 在 DEX 的業務上還完成很好的成績。

首先是 MEV，AMM 池在用戶交易的過程中價格隨着池中代幣比例隨時變化，此時 MEV 會因爲 AMM 池交易撮合過程中會產生套利空間而存在，代幣交易價格也會對外影響鏈上其他應用對價格的讀取。

因此，Uniswap 還在 MEV 和 Oracle 上具有天然優勢。

在 MEV 上，Uniswap 保持着一定的 MEV 抗性，謹防因 MEV 帶來的三明治攻擊以及無常損失外更高的交易滑點。

在 Oracle 上，DEX 幾乎是最快的交易對價格源和最全的交易對數據源，這使得很多 DeFi 協議並沒有選擇 Chainlink 等以太坊鏈外預言機方案而是選擇基於 Uniswap 的 DEX 預言機直接報價方案。這讓 DEX 可以將“預言機”能力作爲輸出能力之一組成其他 DeFi 的數據模塊（如借貸協議和衍生品交易市場）。

Uniswap 代表了 DEX，但 DEX 業務上需要的精細化功能，是由其他 DEX 補充的。以太坊上還有很多類型的 DEX，例如 Balancer、Curve、Sushiswap 這些發展多年的 DEX 以及 1inch、MetaMaskswap、Matcha 等聚合器類 DEX。

其中，Balancer 的出現，开始讓 DEX 成爲鏈上應用的流動性中心變得更精細化。首先 Balancer 提出了對流動性供應的管理：具備不同權重、多種代幣的流動性池，其大膽的將 Uniswap 的等比例流動性池向自定義比例和多種代幣進行了改變，這有利於項目進行流動性供應和市值管理。再者，Balancer 還把 Launchpad 的搶購規則改爲了更有利於用戶獲得合理代幣價格的 LBP 規則，改變了 AMM 池搶跑科學家對交易價格的影響；

Curve 的存在則主要爲我們呈現了鏈上穩定幣交易的市場，其主要爲各類穩定幣和 pToken 提供交易流動性，穩定幣和 pToken 實則是 DeFi 交易過程的中轉物，是公鏈鏈上交易和業務實現的必須品，在代幣的經濟機制中，有些還承擔了緩衝的作用。

再看 Balancer、Curve、Sushiswap、DODO 等 DEX 除了交易兌換外，另一重要業務就是爲 LP 和 pToken 等多種️代幣提供了質押池，以完成資產的復利。這些 DEX 不僅僅是集聚了 AMM 的 LP 流動性，還是 Defi 等應用的供應鏈角色。

綜上，我們可以非常清晰的看到，以太坊上，基於 DEX 發展出的成熟鏈條，但以太坊上交易確認速度慢，當交易確認足夠快的時候，或者鏈上數據反饋足夠快的時候，對應的業務可能會換成另外一種發展形式。例如 Solana。

Solana 上的 DEX，與以太坊最大的不同是，體驗和 CEX 幾乎相同，並且，如果交易確認足夠快，DEX 和聚合器發揮的作用是一致的，這時候 DEX 最在意的從“都在我的平台”轉變爲更在乎“交易對和對應的 LP 池在哪裏。”

所以對 LP 的支持就會更加精細化。

自 Uniwap V3 开始提出了固定價格區間的 LP 之後，所有後續有創新的 DEX 都在 LP 的基礎上加入了對價格的管理。

在 Solana 上，設計最爲精細的 DEX 是 Jupiter，流動性池功能設置最精細是 Meteora，兩者相比較，Meteora 主要的功能就是提供相應交易對的流動性，其對 LP 提供的精細設置，除了價格區間，還包括代幣波動曲线、比例等；Jupiter 除了 LP 功能的豐富之外，還主打代幣發行，會爲用戶的需求設計，例如用戶可以使用美元成本平均法（DCA）來進行批量多次的代幣买入。

除了 DEX 之外，Solana 鏈上的所有錢包，幾乎都有鏈上交易對的交易聚合功能，在交易確認速度極快的情況下，用戶已經不需要再進入 DEX 去完成 swap 操作。

這體現了高速區塊鏈的 DEX 應用的設計特點：在設計功能時，要留下模塊化的开口，功能可以插拔式組合，讓所有用戶的入口可以快速集成 DEX 交易模塊，以讓用戶需要 swap 時，使用自己 DEX 上的流動性。

TON 的 DEX 現狀

以太坊和 Solana 的 DEX 已經在周期中如此成熟，那 TON 現在情況如何？相差多少，又差在了哪裏？

TON 的性能和承壓能力，是當下所有公鏈中，唯一能與 Solana 並肩的，但 TON 的生態是 Web2 模式和 Web3 模式的組合型生態，這種組合在技術上會在使用中淡化 Web3，在技術上深入 Web3。

TON 生態中的 DEX，這個特徵很明顯。

例如 Telegram 內置了中心化的交易池完成穩定幣和 TON 的充值，繼而完成 TON 和其他代幣的兌換，從功能上看，已經是簡化版本，操作體驗上和 CEX 的閃兌幾乎一致。

這個功能是 Telegram 的 Wallet 的第一功能，第二功能是通過與 TON 公鏈錢包 TON Space 完成與鏈上的交互，體驗基本與在 PC 端、移動端使用 MetaMask 一致。如果需要兌換代幣，生態內 STON、Dedust 較爲常用，但功能基本和 Uniswap V1 相似。

顯然，這體現出了 TON 在 DEX 方面的不足，如果說 Telegram Wallet 的承擔了 CEX 體驗，TON Space 和 DEX 可以在 PC 端和移動端交互，最後，Telegram 的 Mini App 和 Bot 也會是 DEX 或者 CEX 功能的交易前端。這幾項設計滿足了在交易體驗上的優化，但後端鏈上原生交互的部分，明顯是較爲落後的。

目前，看到的所有 DEX，例如 STON、Dedust 等都只提供類似 Uniswap V1 的交易功能，在我們對 Soalna DEX 生態的分析中看到的是，對於高速區塊鏈的 DEX，重要的是提供交易的流動性，或將交易功能模塊化，讓流動性的優勢成爲用戶選擇的原因。

而在 TON 上的交易，其前端入口一定大量存在於 Telegram 內，DEX 還是要像 Jupiter、Balancer 等一樣，增加業務的精細化程度，做到所有用戶的平衡，無論是用戶、還是代幣提供者、還是流動性提供者，或者平台开發者，每個角色都需要一定的精細化功能加以配合。

TON 上有什么項目在完善 DEX？

相較於 Uniswap、Balancer、Jupiter 等 DEX，TON 還未出現（或還未上线）完全可以的補足所有功能的項目，但經過對全生態中公开的項目設計思路進行查閱後，筆者發現，即將要推出的 DEX 鏈上交易中間件 LayerPixel 有希望完成 TON DEX 功能補充。

LayerPixel 由 TON 公鏈的 launchpad TonUP 參與孵化，是一套爲 Telegram Mini App 設計的 DeFi 解決方案，官方稱其爲 Layer 1.5。可以提供包括錢包、DEX（多種交易算法）服務，除了直接面向 C 端推出 PixelSwap，同時還爲其他應用提供基於 Telegram Mini App 的嵌入式 SDK 套件用於开發 swap 功能。

TON 需要的，是在資產相關的全鏈路場景下存在對應的角色。這個全鏈路包含資產發行、資產交易、交易流動性供應、預言機、資產池、錢包等等。

IDO 的功能在於發行，在以太坊上有普通搶購式 IDO 和 LBP 式競價 IDO，搶購時，極易推高 gas 和代幣價格，很容易造成开盤後價格虛高隨後暴跌，所以 LBP 的採用，從機制上，讓交易者減少爭搶，價格符合預期後再考慮买入。在 LayerPixel 提供的場景鏈路裏，TonUP 可以提供 IDO 發行，其爲 TON 的 Launchpad 的發行中加入了 LBP 規則。

IDO 後，代幣开始提供流動性和組合交易，此時需要 DEX 介入。

LayerPixel 的 Pixelswap 是基於權重池的 DEX，與 Balancer 功能一致，支持 LBP 的資產發行方式，並且，這一類荷蘭式拍賣的發行方式適合 FDV 不高的中小型項目使用，Telegram 生態內最多的便是這類遊戲 /GameFi 項目。

越精細的設計，是讓 DEX LP 更像中心化交易所中成熟的 LP，可以主動保證資金的收益率並且隔離風險。

在 DEX 上代幣交易开始後，接下來將是 Oracle、Pool 和錢包業務。

Oracle 是將 AMM 中實時價格向外部的 DeFi、DEX、聚合器、借貸、資產橋等等提供價格源的過程，基於豐富的 AMM，天然具備這一能力；Pool 則是用戶可以將其他的多資產進行復利質押的工具，鏈上 DeFi 多的情況下，會出現多種 pToken，例如很多以太坊 DEX 會爲 Lido 的 stETH 提供兌換和質押；最後，錢包則是在所有的交易平台之外，在高速區塊鏈的支持下，提供一個用戶操作的入口，通過交易聚合，Launchpad 組合等部分，可以將功能都設計在錢包內，與其他應用組合使用。

以上，IDO、代幣交易、錢包、預言機、Pool 等多個部分，LayerPixel 都設計在了其業務鏈中，在和其團隊聯系溝通後發現，其目標是補足 TON 上 DEX 的設計不足，並希望通基於 LayerPixel 的多個功能成爲 TON 的 DeFi 中間件。

目前還獲取到的消息是，LayerPixel 的代碼部分已开發完畢並提交審計公司審計。出於安全考慮，審計是由兩個審計公司交叉審計，將在審計結果完成之後正式上线主網。

寫在最後

觀察 TON 的應用之後，會發現 TON 很依賴 Web2，這樣的設計是爲了讓 Telegram 的用戶降低門檻，但基於多條高速公鏈發展的經驗看，Telegram 的官方錢包未來可能更多的是作爲錢包驗證工具，輔助用戶進行更多直接的鏈上原生交易，以保證資產的安全和 Web3 交互的正確性。

對於公鏈來說，DEX 是鏈上活力釋放的場所，每個 DEX 的目標，都是成爲成熟的金融交易平台，讓使用的用戶擁有精准、成熟的資產管理能力。

TON 一直在 ATH，生態價值也在不斷增長，在 TON 發展如日中天的時候，項目價值的數據表現，會集中在 DEX 的交易對上，正因如此，DEX 的發展越成熟，投資者抓住機會的幾率才會成倍的增加。